财信证券：给予良信股份买入评级

2023-08-16 03:35:28 来源：证券之星小 中

(资料图)

财信证券股份有限公司杨甫近期对良信股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续提升，新能源业务增幅亮眼》，本报告对良信股份给出买入评级，当前股价为11.44元。

良信股份(002706)
投资要点：
半年报收入增幅20.6%、业绩增幅28.4%。公司公布半年报，上半年营收收入22.69亿元，同比+20.6%，归母净利润2.76亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.21亿元，同比+14.3%，经营性活动现金净流量1.48亿元，同比+16.5%。测算2023Q2公司实现营收13.37亿元，同比+23.7%/环比+43.4%，2023Q2实现归属净利润1.90亿元，同比+33.7%/环比+123.9%，2023Q2扣非归属净利润1.46亿元，同比+20.5%/环比94.7%
新能源业务收入高增长，下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备，产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居电器等。上半年终端电器营收5.9亿元（+1.0%）、配电电器营收13.7亿元（+26.8%）、控制电器2.1亿元（+38.4%）、智能电工1.0亿元（+45.0%）。下游领域收入增幅较大的为新能源行业（风光储）、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到50%，已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位，国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到78.4GW（+154%）、风电新增并网量22.9GW（+77%）、新型储能新增投运规模超过17.7GWH（超去年全年），风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产（剔除智能电工），业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。
盈利能力持续上升，降本效果明显。上半年公司综合毛利率达到33.34%（同比+1.3pcts）、净利率达到12.15%（同比+0.7pcts），其中2023Q2综合毛利率34.47%（同比+3.3pcts/环比+2.7pcts）、净利率14.25%（同比+1.1pcts/环比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入结构的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。更重要的一方面，源自公司产品及物料“归一化”后，缩减SKU提升规模效应导致的降本效果。此外，原材料价格的稳定，以及公司部分风光储产品的合理上调价格，也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略，未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。
合同负债下降，主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债0.19亿元、存货4.84亿元，同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降24.9%、住宅竣工面积增长18.5%，在此环境下公司谨慎选择地产类业务，断路器等产品订单有降，但智能家居类产品预计保持增长。
海盐基地项目进度过半，提供增长潜力。上半年公司资本开支（构建固定、无形和其他长期资产现金支付）金额1.67亿元（-19%），其中主要投向为海盐基地建设1.52亿元。截止上半年期末，海盐基地累计投入金额12.48亿元，计划投资额23.85亿，项目进度52.33%。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁，其后根据订单等进度陆续新增生产设备，至明年底前完全投产。海盐基地可支撑100亿元产值，并强化关键工艺的零部件自制能力，进一步提质降本，有较大潜力。
推出员工持股计划，进行长效激励。上半年公司推出决策者1号及奋斗者2号员工持股计划。其中，决策者1号面向15名公司管理层人员，股份数量约571万股，股份受让价格3.5元/股，锁定期3年。奋斗者2号面向约455名核心骨干员工，股份数量约1209万股，股份受让价格7.0元/股，分三年解锁。决策者1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以2022年为基准，2025年收入年复合增长率不低于25%，扣非净利润复合增长率不低于20%。奋斗者2号员工持股计划业绩考核指标设定为，以2022年为基准，2023-2025年营收增幅分别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为15%/32%/52%，以上指标折合营收复合增速为20%、净利润复合增速为15%。
盈利预测。估算2023-2025年持股计划摊销费用分别约5200万、4400万、2800万。预计公司2023-2025年营收51.1亿、63.5亿、76.8亿，归属净利润5.41亿、6.89亿、8.80亿，同比增速28%、27%、28%，EPS分别为0.48元、0.61元、0.78元，对应市盈率PE为24倍、19倍、15倍。公司营销端实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，有较佳的发展空间。公司成本端实施两化一链战略，已显降本成效，积累产业竞争优势。给予2023年市盈率26-32倍，合理区间为12.5-15.4元，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券胡琎心研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.52亿，根据现价换算的预测PE为23.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为15.2。

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